株式市場は無限にGDPを上回る成長を続けることができますか？

先進国の株式市場が長い間、GDPを上回る成長を可能にしてきたあるトレンドがある。

1. 海外に進出すること。これにより、発展途上国の成長速度の速い市場にアクセスすることができる。このトレンドは、すべての国が先進国になったときに終わります。

2. 非上場会社の減少。このトレンドは、GDPのほとんどが株式市場に上場している企業によって生み出されるようになったときに終わるだろう。

3. 多角的な拡大。金利の低下とマネーサプライの増加は、リターンへの期待を低下させ、PERを上昇させることができる。この傾向はトレンドを通じて両方向に作用してきたが、過去10～20年は概して拡張的に作用してきた。

さらに、株式市場には、株式市場価値の上昇なしに高いリターンを生み出す方法がある。

4. 配当金である。配当は、株式市場の価値を上げることなく、株式市場のリターンを上げる。真の成長とは言えないが、株式市場の成長とGDPの成長を比較するとき、配当はしばしば含まれる。

• 生存者バイアス。

(@nathanwww さんの回答がクレジットされています。 ここでは、少し詳細を補足したに過ぎません)。

ダウ平均株価（DJIA）は1896/5/26に40.94で初公開された。2018/4/23は24,448.69でクローズしています。それを122年としましょう。年複利成長率は5.4％で、この122年間の米国GDP成長率よりも確実に速い。

しかし、DJIAの算出に使われる構成銘柄のリストは時代とともに変化している。当初の構成銘柄は12社で、そのうち存続しているのは1社（GE）だけである†。

株式市場というのは、ほぼ定義上、完全に破綻していない企業だけで構成されている。そのため、株式市場に上場している平均的な企業は、経済の平均的な企業よりも成功していることになる。

たとえ、より広い範囲の指数、あるいは国全体の株式市場の時価総額を見たとしても、同じことが（より低い程度ではあるが）言える。ほとんどの国で、長期間にわたって、株式市場はその国のGDPよりも速く成長するのだ。

(以上、わずか20分程度の「研究」である。このような生存者バイアスを定量化し、GDPと株式市場の成長のギャップを説明するために、研究者がどのような評価を出したのか知りたいものです)

関連するポイント

• 選択バイアス

株式市場は経済全体を代表するサンプルではありません。

例えば、ある都市のある地域が他の地域よりも常に早く豊かになっていることは十分にあり得ることである。

同様に、株式市場が（経済全体を正確に反映しているわけではないが）常に、より成功した企業を引き寄せていることもあり得る。

(これは選択バイアスの一つの可能性であり、他にもあるかもしれない）。

DJIAに新規上場した12社は以下の通りである（出典）。

• American Cotton Oil Company
• American Sugar Company
• American Tobacco Company
• Chicago Gas Company
• Distilling & Cattle Feeding Company
• General Electric
• Laclede Gas Company
• National Lead Company
• North American Utility Company
• Tennessee Coal & Iron
• U.S. Leather Company (preferred)
• U.S. Rubber Company

上記の各企業がどうなったかを簡単に説明した記事を紹介します。もし、DJIAがこの12社にこだわっていたら、そして、どんな方法でこの12社の現在価値を測っても、DJIAは現在の24,000以上という値よりずっと低くなると言ってよいでしょう。

現在のCNBCから引用したDJIAを構成する30社のリストです。

株式市場に投資することで、2つのことを手に入れることができます。

1. あなたが株式を所有する会社の利益（その企業が生み出し、新たな社内プロジェクトに再投資する利益を含む）。

2. 配当や自社株買いなどを通じて株主に還元される、企業が生み出すインカムの流れにアクセスできること。

ご指摘の通り、1の成長率がGDPの成長率を永久に大きく上回ることはありえません。しかし、個人のポートフォリオのリターンは、1の成長＋2のリターンで構成される。

例えば、アップル社が毎年、時価総額の5%の利益を上げているとする（インフレと流動資産の減価償却を考慮）。この利益は、(1) - 新しい設備、オフィススペース、知的財産などを購入して会社に再投資する、(2) - 株主に配当し、株主はこのお金を別のところに使ったり投資したりすることができる。仮に経済成長率が年率2％で、アップルが利益の40％を内部投資に回したとしたら、アップルのGDPに占める割合は上がらない。しかし、配当（投資額の3％相当）を他の機会に再投資する投資家は、毎年、経済に占める割合が上昇することになる。

実際に、忍耐強くない投資家によって構成される不安定な世界では、長期的な経済成長率を上回るプラスの実質リターンを、現在の消費を諦める代わりに得ることができるのである。

つまり、株式の純所有者は、時間が経つにつれてGDPに占める割合をどんどん高めていくことができるのである。トマス・ピケティは、過去200年の間に、このことを示す経験的証拠を発見し、それを「R>G」と名付けている。

https://en.wikipedia.org/wiki/Capital_in_the_Twenty-First_Century

もし、生存者バイアスが、より成功した企業はより公開取引所に上場し、そうでない企業はあまり上場しないことを意味するならば、「株式市場」はGDPより速く永久に成長することが可能であろう。

また、経済全体の資本から得られる利益のNPVがGDPよりも永続的に速く増加するためには、経済における資本の割合が例えば年率0.0000000000001％、あるいは他の十分に小さな数字で成長するような条件を主張することもできるかもしれません。これは、十分に長い期間の分析を行えば、より可能性が高くなる。例えば、各四半期ごとに成立することはありえないが、各10年ごとに成立することはありうる。

おそらく些細なことだが、株式市場のインデックスそのものに内在する生存者バイアスを無視しても、年率0.0000000000001％、あるいはその他の十分に小さな数字で、経済全体の資本から得られる利益のNPVがGDPよりも永続的に速く増加する条件を確認することもできるかもしれません。これは、十分に長い期間の分析を行えば、より可能性が高くなるでしょう。例えば、各四半期ごとに成立することはないかもしれないが、各10年ごとに成立することはありうる。